虽然易纲行长的名字没出现在报告里，但央行两位副行长担任组长，各主要业务部门的负责人担任分析成员。参与人员分量重，专业能力不容质疑。
而这份报告，虽然总结了过去的成绩，但重在为大家找出风险点并提出未来的政策方向。
一小部分是套路，但一大部分是实诚。
今年的报告分了三大部分：
? 宏观经济运行情况
? 金融业稳健性评估
? 宏观审慎管理
与普通人关系最直接的就是第一部分了，我们帮大家简单划一划第一部分宏观经济方面的重点，看一看央妈给我们点出了哪些风险点。
1与去年相比几个小变化
这两年的报告，有几个有意思的小细节：
? 报告分析小组成员排序变化较大，尤其是财政部副部长的位置;
? 首次大篇幅分析房地产风险和债务问题;
? 报告中对汇率的分析居然比去年还少。
先是报告分析小组的成员变化，作为一个礼仪之邦，陪领导客户吃饭都得讲究下座次安排，这么重要的给全国人民看的报告，参与成员的名字谁先谁后，就更得讲究了。
有位细心的财经博主前沿观察发现，去年的报告指导小组成员中，排在第一位的是财政部副部长史先生，而今年财政部副部长刘先生的名字排到了最后一位。注意，指导小组的成员可不是按姓氏笔画排序的。那自然就是按照对报告的重要性来排啰。去年和今年，位置变化还真大。
今年早些时候央妈和财政部公开互怼过一轮，在金融稳定的问题上，二者关系发生了微妙变化。
而在宏观经济部分，今年对房地产和债务部分的着墨，明显比去年多很多，特意分成了四个专题来描述现状和风险点。去年在这两方面的内容，甚至都没有用一个专题来写，162页的报告，只有2页的篇幅涉及到了房地产和债务部分。
政府开始向大众指出，近年房价飙涨对居民生活和国家经济的负面影响，并将分析过程一一呈现出来。这个变化和态度，是此前官方大而化之的表态中都未曾有过的。
另一个大的变化是，虽然是金融稳定报告，虽然是央行发布的报告，
氮素!
你在目录里根本就找不到有哪一节是分析汇率的!
报告谈到了全球主要国家的货币政策变化，但对汇率问题避而不谈。今年以来，人民币汇率波动较大，央行也采取了多重方式来稳定市场情绪，增加离岸市场做空人民币的成本。最近公布的外汇储备数据也连续三个月下滑。
10月下旬人民币汇率波动较大的时候，很多人在担心会不会跌破整数线的心理预期。很快，就有分析师出来喊话：
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也许是因为这个问题太过敏感，背后涉及因素太多，干脆不谈好了。
越是不想说，就越是不能触碰的敏感地带。
2大概率会发生的事情
央行最担心的问题之一，莫过于美联储加息引发的货币政策分化，以及一系列金融市场波动。这一部分直接放在了整个报告的最前面。
而大概率会发生的事情有，美股进入调整期，投资者将更偏好避险资产，追求稳定性，以及部分新兴市场的资本外流。
虽然央行在报告中，并没有直接点名未来大概率会发生的事情，也没有具体解释“灰犀牛”(经济学里“灰犀牛”一般指大概率会发生的风险)，却在报告中非常明显地点出了一些风险，比如全球主要经济体的货币政策出现分化，中国的债务风险和房地产风险等等。其中，对货币政策分化的最担忧。
其中最大的威胁就是美联储带来的。
金融环境的紧缩可能引发全球金融市场调整。此外，如果货币政策正常化过程中的政策沟通不足，也可能通过投资者预期渠道进一步加剧金融市场波动。
——金融稳定报告
通俗的理解，就是在美联储加息，其他经济体也相继开始收紧并走入加息周期的过程中，如果加息太快，很可能引发金融市场的大震荡。
过去十年来，因为全球大放水，催生的最大两个泡沫，一个是美股，一个是中国的房地产。前者属于自由度和开放度非常高的市场，因此将最先受到冲击。今年美股遭遇的多次大跌，尤其是泡沫最大的科技股，正是央行报告中提到的金融市场波动。
而美联储加息步伐与其他主要经济体的不一致，也是央行担心的另一个问题。
美联储于2015年12月开始加息，今年已经连续加息三次，刚刚公布的美联储决议中，虽然本月不加息，但暗示12月份会加息，且明年还将加息四次。
但欧洲和日本都比美国慢了不少，欧洲央行才刚刚宣布在今年年底结束购债计划，这意味着过去的宽松政策进入尾声。而日本呢?甚至都还未对何时退出宽松政策作出表态，只是放缓了政府购债的步伐。
至于中国的步伐，大家都懂的。降准、发债、逆回购都还在继续。用时间换空间正在发生。
随着美联储加息步伐的加快，美国与其他经济体的利差不断扩大，全球资金逐步回流美国，此时新兴市场受到的冲击最大。而加息对于外资规模大、经济较脆弱的新兴经济体，他们背负的还债压力也更大。
今年南非、巴西、土耳其、阿根廷、印尼等多个新兴市场货币，已经出现了大幅贬值。人民币的大幅波动，和外汇储备的变化，也离不开这个原因。
(中国外汇储备从年初开始下滑)
近期美国十年期国债收益率的上涨，也让这个无风险产品的收益率几乎逼近美国股市平均收益率。美股遭遇大规模调整的速度，正在加快。
3中国人头顶的债务有多重？
照现在这个速度，中国家庭部门的债务，说不定会比GDP更早的超越美国。
央行在今年的报告里提到，截至2017年末，中国宏观杠杆率为248.9%， 与美国(251.2%)、欧元区(258.3%)相当，高于巴西(151.7%)、印度(124.3%)等新兴经济体。
所谓的杠杆率，指的是一个国家的负债总额与GDP的比值，它由三个部门组成，分别是政府部门、居民部门和非金融企业部门的杠杆率。杠杆率越高，代表负债越多。
但这个世界诱惑那么多，谁还不欠点儿债了，否则全靠旱涝保收怎么刺激经济发展，养活那么一大家子人。
按照央行的分析，撑起中国高杠杆的主要有两点，一是量大，二是增速快。
中国宏观杠杆率高主要体现在非金融企业部门，尤其是国企。这个部门的杠杆率在主要经济体中位列第一，2007—2017年，中国非金融企业部门杠杆率上升65.9个百分点。
而居民部门的杠杆率增长速度，也是非常惊人。
花呗借呗信用卡白条分期付满天飞的时代，有人借钱网购，有人借钱买车，有人借钱买房……这属于消费贷款。中介甚至会告诉你：这年头牛逼的人才敢负债。
还有在零售业餐饮业服务业中艰难挣扎的个体户，也需要银行的贷款支持才能撑起自己的小天地。这一类贷款，属于经营贷款。
但日常消费和房租、人力成本、原材料成本的涨幅，加起来也抵不过房价上涨。住房贷款成了居民部门里的最大头。甚至还有一些住房贷款，披着消费贷的衣服，被划在了短期消费贷里头。要不然你说“首付贷”是怎么出来的。
量大也就算了，但中国住户部门杠杆率的增速明显是比发达国家要高的。2008年次贷危机后，全球主要国家的房价大幅下跌。为了避免重蹈覆辙，其他国家的居民部门都在不同程度的去杠杆，中国则反其道而行之，快速地加杠杆。
美国，在过去十年里成了发达国家里降杠杆幅度最大的国家，十年来住户部门杠杆率从2008年末的95.4%，显著降至2017年末的78.7%。曾经有切肤之痛，今日才想努力地避开风险。
而中国十年来杠杆率增加了31.1%，照这个速度，过不了多久，中国住户部门的杠杆率就将超过日本和美国。一个最爱储蓄的国家，如今却变成了拼命借钱的国家。
日本社会的“低欲望”似乎正在传染给我们。居民部门杠杆率加速上升的背后，是房贷、教育支出太多，带来了没钱消费，和不敢消费。
统计局的数据显示，从去年年中开始，社会消费品零售总额同比增速连续下滑，在GDP增速仍然保持全球前列的情况下，今年的居民消费增长势头却明显不如去年。
这种趋势下，哪个国家的房地产市场更危险?哪个更健康?虽然目前美国、澳大利亚、英国等主要发达国家的楼市都进入了降温期，部分区域房价开始走软，但这些国家居民部门积极降杠杆的趋势，和银行对房贷的强监管下，2008年那样的房价跌幅，不太可能在现在发生。
下跌，意味着挤出泡沫，还给大家一个更健康的市场。
央行在报告里，特意提及IMF的一个非常重要的风险指标：
住户部门杠杆率低于10%时，债务增加利于经济增长;
住户部门杠杆率超过30%时，影响中期经济增长;
住户部门杠杆率超过65%时，影响金融稳定。
中国目前是49%，低于发达经济体的76.1%，高于新兴市场的39.8%。今年的金融稳定报告，央行首次把住户部门的杠杆率，以及个人住房贷款的变化趋势纳入其中，并用了大量篇幅对比中国与其他国家的区别，因此未来对房贷和消费贷乱象的管控，只会更严。谁告诉你央行有动力大规模放松房贷了?
现在，正是房地产遭遇“阵痛”的时期。
关键词： 美股
